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◎投資結論
《宏正為全球ConsumerKVM領導廠商，08年主要成長動能來自新興亞洲及東歐市場，投資建議逢低買進。》
全球KVM市場銷售額在2011年可達11.57億美元，呈現穩定成長，其中以IP-Based
KV M產品的成長幅度最高：目前全球KVM主要製造商有Avocent、Aten(宏正)、Reritan、Belkin、Rose，全球市佔率分別為45%、13%、12%、7%、3%。根據VDC報告可知隨著企業國際化，IT需求也更加繁重，因此IP-Based
KVM將可大幅縮減企業維護Server成本，而IP-Based KVM市場將在未來幾年壓縮企業級KVM市場。此外除了既有外接式KVM 產品市場外，整合於高階伺服器等資訊產品中的KVM
模組及附有網路管理系統IPMI的發展趨勢也漸形成，宏正產品具有高性能/價格比，因此若此一市場打開，則可望在09年擁有較明顯的成長動能。
08Q2營收可望成長13.21%至7.47億元(YoY+0.90%；QoQ+13.21%)：主要 在東歐及新興亞洲如印度、中國等企業大幅成長下，預期使用KVM產品成長幅度將超越北美、西歐及日本等先進國家市場，而IP-Based KVM在先進國家全球化佈局策略下，產品滲透率將可望持續攀升，研究員預期宏正08Q2營收可望成長13.21%。至於獲利方面，預期08Q2受台幣升值幅度放緩下毛利將可望回升，而宏正在北美市場大打促銷以推升美國市場中低階產品佔有率的策略仍未停止，且在費用率大幅提升之下，研究員維持預估宏正08Q2稅後EPS為1.18元。
估計宏正08年營收32.16億元(YoY+6.48%)，EPS為5.84元，目前本益比為13.61倍，投資建議逢低買進：展望宏正08全年成長動能主要來自新興亞洲及東歐市場的快速成長，其三大品牌及代工事業在各自目標市場持續搶下市佔率。研究員預估宏正在消費級KVM仍可持續保有領先地位，而公司在高階企業級KVM在投入大量研發資源下，可望拉近與Avocent的技術差距。宏正08年營收受全球信用市場緊縮導致企業縮減支出下，其今年成長性將趨緩，故研究員維持估計宏正08年營收32.16億元(YoY+6.48%)，預估稅後盈餘在產品毛利下降、研發費用增加及員工分紅費用化20%影響下，研究員維持估計EPS為5.84元，目前本益比為13.61倍，其歷史本益比為10.4~16.2，目前本益比並未偏低，故投資建議維持為逢低買進。
◎訪談重點
宏正為全球消費級KVM產品領導廠商，主要以三大品牌切入不同目標市場：宏正成立於1979年，主要產品為利基型KVM(Keyboard,Video
and Mouse)切換器，宏正能提供中低消費級產品至企業級KVM等完整產品線，其產品可以單對多控制、多對多控制，甚至加入網管功能(IP-Base KVM)等功能，其為全球消費型KVM與中低階KVM市場領導廠商，全球市佔率排名第二。宏正依此切換器市場衍生其他連接分享方案，包括如USB
/ IEEE1394相關產品、視訊切換器/分配器、各種介面轉換器等，預估08年佔營收比重分別為77.82%、10.25%、7%、4.93%。宏正主要以自有品牌與代工業務，預估08年自有品牌佔營收可達75％，其採取三大品牌搶攻不同市場，IOGEAR主要進入北美一般賣場通路，並且搭配其他次產品搭售；ATEN進入中、低階產品市場；而最晚發展的高階產品則以ALTUSEN與美國Avocent與Reritan直接交手，預期08年投入較多研發資源於企業級KVM下，消費級KVM與企業級KVM佔該營收分別為44%、56%。過去KVM
以北美及西歐等先進國家為主，但隨著網際網路快速發展及技術不斷突破，新興亞洲及東歐市場對KVM 需求明顯成長，預期北美市場受到次級房貸影響，營收比重將呈現下降，預期宏正08年北美、歐洲、亞洲及其他地區佔營收比重分別為29.6%、23.3%、45.2%、1.9%。
全球KVM市場銷售額在2011年可達11.57億美元，呈現穩定成長，其中以IP-Based
KV M產品的成長幅度最高：目前全球KVM主要製造商有Avocent、Aten(宏正)、Reritan、Belkin、Rose，全球市佔率分別為45%、13%、12%、7%、3%。根據VDC指出全球KVM市場銷售額在2011年可達11.57億美元，呈現穩定成長，其中以IP-Based
KVM產品的成長幅度最高，累計4年CAGR可達24.5％，因此多家KVM廠多將IP-Based
KVM 產品線視為後續主要成長動能。以目前全球KVM 市場競爭態勢來看，企業級KVM仍為此產品主要重心，而美國Avocent與Reritan營收超過9成來自企業級KVM及IP-Based
KVM等高階產品市場，而宏正也成立Altusen來切入此市場。由VDC報告可知隨著企業國際化，IT需求也更加繁重，因此透過具有網管功能的IP-Based
KVM將可大幅縮減企業維護Server成本，因此IP-Based KVM市場將在未來幾年壓縮企業級KVM市場。此外除了既有外接式KVM 產品市場外，整合於高階伺服器等資訊產品中的KVM
模組及附有網路管理系統IPMI(Intelligent Platform Management Interface，智慧型平台管理介面)的發展趨勢也然形成。國際四大Server品牌供應商Dell、HP、IBM、Sun在高階產品導入IPMI2.0版本的趨勢不變下，而過往由品牌業者指定產品模組供應商也從08年開始下放給代工廠自己決定，因此國內主要伺服器代工廠如鴻海、緯創、佳士達、華碩等將可自行決定其產品模組採購決定權，擁有在地化優勢的宏正可望在此市場與Avocent一拼高下，宏正產品具有高性能/價格比，因此若此一市場打開，則可望在09年擁有較明顯的成長動能。
08Q1營收6.60億元(YoY-1.77%；QoQ-23.72%)，稅後EPS0.99元，不如預期：宏正08Q1營收6.60億元(YoY-1.77%；QoQ-23.72%)，稅後EPS0.99元，不如預期，主因由於北美市場銷售遲滯，且公司積極採取促銷策略影響部份中低階產品毛利，而台幣升值產生匯損3,006萬元，加上原物料佔其成本結構的75%，在銅價上漲幅度大於預期下，公司08Q1毛利由07年48.63%下降至43.88%。宏正為了積極拓展高階產品市場，因此自07H2起研發費用由7,000萬大幅提升至9,000萬，主要研發產品重點著重於高階KVM及IP-Based
KVM，研發成效預估在08H2可展現，大量出貨則要等到09年才能展現。宏正08Q1出貨仍以自有品牌佔74.56%最高，其餘代工佔23.01%；其中自有品牌中主打高階產品的Altusen佔營收由07年的13.66%提升至16.19%，而主攻北美市場的Iogear則由於消費市場緊縮所致，產品營收由07年17.90%下降至14.09%，隨著美國經濟市場止跌回穩，預期08Q1為全年營運低點。
08Q2營收可望成長13.21%至7.47億元(YoY+0.90%；QoQ+13.21%)，維持預估稅後EPS為1.18元：08Q2在東歐及新興亞洲如印度、中國等企業大幅成長下，預期使用KVM產品成長幅度將超越北美、西歐及日本等先進國家市場，而IP-Based
KVM在先進國家全球化佈局策略下，產品滲透率將可望持續攀升，研究員預期宏正08Q2營收可望成長13.21%至7.47億元(YoY+0.90%；QoQ+13.21%)。至於獲利方面，宏正在08Q1台幣升值減少毛利3%，預期08Q2受台幣升值幅度放緩下，毛利將可望回升。但是隨著原物料銅在高檔盤整，預期08Q2銅價大幅下跌機率仍不大，而宏正在北美市場大打促銷以推升美國市場中低階產品佔有率的策略仍未停止，因此毛利將難攀升至07年水準，且在費用率大幅提升之下，研究員維持預估宏正08Q2稅後EPS為1.18元。
估計宏正08年營收32.16億元(YoY+6.48%)，EPS為5.84元，目前本益比為13.61倍，投資建議逢低買進：展望宏正08全年成長動能主要來自新興亞洲及東歐市場的快速成長，其三大品牌及代工事業在各自目標市場持續搶下市佔率，宏正08年主要研發方向著重於高階產品下，加上產品主要出貨時間點落於9、10、11月，因此08H2營收將有明顯成長，預期上下半年佔全年營收為43.75%、56.25%。研究員預估宏正在消費級KVM仍可持續保有領先地位，而公司在高階企業級KVM在投入大量研發資源下，可望拉近與Avocent的技術差距。由於IPMI2.0版本主要應用於高階伺服器市場，其產品毛利率高，預估可達70~80%，但目前搭載滲透率仍不大下，08年佔營收比重仍不明顯，但在全球企業對IT設備的投資仍持續增加，且對於網管與網路安全持續要求下，IPMI具體成效在09年可望逐漸浮現。宏正08年營收受全球信用市場緊縮導致企業縮減支出下，其今年成長性將趨緩，故研究員維持估計宏正08年營收32.16億元(YoY+6.48%)，預估稅後盈餘在產品毛利下降、研發費用增加及員工分紅費用化20%影響下，研究員維持估計EPS為5.84元，目前本益比為13.61倍，其歷史本益比為10.4~16.2，目前本益比並未偏低，故投資建議維持為逢低買進。
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